融资融券业务:19只债券折算率将清零 评级乱象引

  为进一步强化债券质押回购风险管理,11月3日,中国结算登记公司正式下发《关于调整部分回购质押券折扣系数取值的通知》(下称《通知》)。

  《通知》称,对于不符合《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》规定、已在质押库内的主体评级低于AA且提供足额资产抵押担保的债券,中国结算登记公司将继续分批逐步压缩清理,自2014年12月11日起,折扣系数取值将下调至0.48。上述低等级强担保债券分别包括12拜克01、12白中兴、12阜城投、12宁上陵、12伊春债等共计82只。

  而对于同一发行主体公开发行、且在沪深市场上市交易或挂牌转让的不同债券,存在对应的主体评级有的高于AA(含),有的低于AA的情形,中国结算登记公司此次也按照“债项评级对应主体评级基础上的孰低原则”重新确认了在质押库内债券对应的主体评级,并分别采取了压缩清理措施。

  其中,质押库内债券—14合桃花就成为了此次清理的重点对象。该债券原评级机构评定的主体评级高于AA(含)且提供足额资产抵押担保,但按照“孰低原则”比较后,其主体评级按AA-进行确认,自2014年12月11日起,其折扣系数取值将从原先的0.95激剧下调至0.48。

  此外,对于原评级机构评定的主体、债项评级均高于AA(含)且未提供足额资产抵押担保的19只质押库内债券,现按照“孰低原则”比较后主体评级应为AA-的,自2014年12月11日起,其折扣系数取值将直接下调为零。

  而且,自《通知》下发之日起,包括上述下调折算率的82只债券在内,这些全部被清理的债券不得再新增入库。

  据《通知》显示,上述折算率即将清零的19只债券分别为13临海投、14保山债、14阜阳01、14阜阳02、12鹤城投、11蒙奈伦、14湘潭新、13湘九华、14兴城建、14长交01、14长交02、12渝江津、11长交债、14冀渤海、12金坛债、13金坛投、12漯城投、14泉港债、14仪征债。

  21世纪经济报道记者调查发现,如14保山债指定评级机构鹏元资信评估有限公司出具的主体评级为AA,而公司同一发行主体发行债券“12保国资”主体评级则为AA-,其评级机构为联合资信评估有限公司。

  反过来,联合资信评估有限公司作为14阜阳01和14阜阳02的指定评级机构,其给出两只债券的评级均为AA,但作为同一发行主体发行债券“10阜阳债”主体评级却被鹏元资信评估有限公司为AA-。

  此外,对于12鹤城投,大公国际资信评估出具的主体评级为AA,而同一发行主体发行债券“09鹤城投”主体评级则为AA-,后者评级报告则由联合资信评估有限公司出具。

  而市场交投颇为活跃的11蒙奈伦,鹏元资信评估有限公司作为指定评级机构,其出具了AA的主体评级,但同一发行主体发行债券“ST奈伦债”主体评级却被联合资信评估有限公司评为AA-。

  从11月4日债市交易情况来看,受折算率清零的利空消息打击,11蒙奈伦早盘即以100.4元跳空低开,盘中最低时探底至100.1元,大跌1.17%。

  对此,招商证券600999股吧分析师孙彬彬表示,此次通知是中证登自去年底以来加强其作为债券回购中央对手方风险防范措施的延续。自2013年末以来,中证登采用渐进式方式降低信用债券折算率,迄今已4次发布回购质押券折扣系数取值调整通知,目的是降低信用资质下降的交易所信用债券质押杠杆风险,避免一步到位给交易所信用债券市场带来较大冲击。

  不过,在长城证券分析师汪毅看来,债市AA级负面的调整结束,未来政策可能向更高评级信用债展开。从2013年12月起,中证登已经发布了四次折算率的通知也表明,监管力度是一次比一次严。

  汪毅认为,此次《通知》的下发正是债市多评级现象、评级虚高引发的监管升级。“发债主体出于声誉考虑,其可能更换评级公司,以提高自身评级。不论是标准券折扣率计算还是债券ST制度,债券评级都是一个非常重要的变量。由此导致发行人评级虚高问题越来越严重,且易出现多评级现象。”汪毅直言。

  其调查表明,对于有多个不同主体评级的公司,将每一个发行人的各个主体评级发布日期进行排序,统计发现发布时间较新的案例中有64%获得了高评级。其中,首次评级的案例占了5个,这说明企业发行新债券的时候新请的评级机构容易给出比原来更高的主体评级。另外,当新请的评级机构能给较高的评级时,发行人也乐于更换评级机构,从而形成评级差异现象。

  而多评级现象又容易引发同一主体旗下债券估值紊乱。汪毅称,如ST奈伦债、11蒙奈伦的剩余期限分别是0.6年和1.6+2年,但同一发行人旗下期限略短的债券收益率反而更高,这显然违背风险收益原则。其背后,造成这种现象的原因是,11蒙奈伦发行时聘请的评级机构对其主体的评级更高,导致其标准券折算率更高,进而债券价格水平更高。

  汪毅表示,由于今年经济形势明显较弱,今年以来评级上调的案例仍高于去年同期。因此,评级虚高势必引发监管层对评级市场更严格的管理。

  但国泰君安分析师张莉则称,《通知》重新选取主体评级的范围只涉及交易所上市交易或挂牌转让的公募债券,因此无需担心同一发行人短融中票评级普遍较低、以及采用中债资信评级大幅拉低交易所债券整体评级水平,从而影响面过大的问题。

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